Построение прогнозов изменения денежных потоков при оценке нематериальных активов быстрорастущих компаний в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (на примере отрасли он-лайн бронирования авиабилетов)

Михайлова Е.Л., международный эксперт по оценки бизнеса (ISO 17024), руководитель департамента оценки и экономического анализа

                                   Ракитин А.А., кандидат экономических наук, ведущий оценщик, ООО «Терра Докс Инвест»

 

Введение

 В связи с введением в действие для применения на территории Российской Федерации Международных стандартов финансовой отчетности, в частности, Международного стандарта финансовой отчетности (IFRS)13 «Оценка справедливой стоимости», перед компаниями, составляющими консолидированную финансовую отчетность встала задача по оценке своих активов по стандартам справедливой стоимости.

Актив или обязательство, оцениваемое по справедливой стоимости, может представлять собой следующее:

(a)  отдельный актив или обязательство (например, финансовый инструмент или нефинансовый актив); или

(b)  группа активов, группа обязательств или группа активов и обязательств (например, единица, генерирующая денежные средства, или бизнес).[1]

Таким образом, перед менеджерами крупных компаний, а также перед консультантами возникает важная задача по переоценке активов в соответствии с международными стандартами.

При этом главной проблемой является отсутствие достаточного количества методических материалов, которые позволяли бы повысить достоверность итоговых величин справедливой стоимости. В свою очередь это оказывает существенное влияние как на показатели эффективности деятельности самих компаний, так и на экономические показатели в целом.

Учитывая, что в современных условиях, когда Россия находится на пути развития, который позволяет создать инновационную экономику, все большую значимость в крупных холдингах принимает наличие интеллектуальной собственности, наличие технологий, которые являются нематериальными активами компаний, перед специалистами, оценщиками, финансовыми директорами, и специалистами и менеджерами различных уровней встает важная задача по переоценке не только осязаемых активов (зданий, сооружений, земельных участков, оборудования, финансовых инструментов и др.), но также и нематериальных активов, что подтверждает Международный стандарт финансовой отчетности (IAS)38 «Нематериальные активы».

Однако, учитывая, что Россия находится только в начале пути к инновационной экономике,где существует рынок прав на технологии, на практике возникают трудности с получением информации о нематериальных активах на территории РФ.

Безусловно, на сегодняшний день существует ряд методологий по определению справедливой стоимости нематериальных активов. Однако, все эти методы предусматривают наличие необходимой рыночной информации, которая касается как развития различных отраслей, так и информации о сделках с самими нематериальными активами.

Ввиду отсутствия активного рынка нематериальных активов, в процессе определения справедливой стоимости данных активов чаще всего участвуют методы, основанные на анализе и оценке будущих потоков денежных средств от оцениваемого актива с учетом ожиданий в отношении возможных изменений суммы и времени получения потоков денежных средств, которые представляют некую неопределенность.

В тех случаях, когда оценке подлежат компании, основным активом которых являются технологии и интеллектуальная собственность, как правило, это компании, функционирующие в достаточно молодых отраслях, по которым отсутствует достаточный массив ретроспективных данных, возникают сложности с построением прогнозов денежных потоков и перспектив отрасли.

На практике, зачастую, прогноз денежных потоков сводится к тому, что при прогнозировании применяются какие- либо минимальные значения изменений объема данных потоков, к примеру уровень инфляции, либо индексы цен производителей и иные показатели. Однако, такая методика может быть применима лишь по отношению к компаниям, которые функционируют в отраслях, по которым есть достаточный объем ретроспективных данных, которые позволяют судить о подобной относительной стабильности денежных потоков.

Что касается компаний, которые функционируют в молодых и быстрорастущих отраслях, то при прогнозировании денежных потоков необходимо учитывать тот факт, что возможны более динамичные сценарии развития компаний за счет развития отрасли. К подобным компаниям могут относиться компании из таких отраслей как микроэлектроника, вычислительная техника, атомное и аэрокосмическое производство IT – технологии, интернет – отрасль и др. Данные отрасли растут более быстрыми темпами по сравнению с теми, которые исторически возникли ранее. Кроме того, в компаниях, деятельность которых относится к инновационным отраслям, основным и особо важным активом является интеллектуальная собственность, технологии, программное обеспечение и др.

I. Анализ развития и сопоставимости динамики роста отрасли электронной коммерции в различных странах.

В 2013 году перед авторами данной статьи встала задача по оценке нематериальных активов в отрасли электронной коммерции (e-comerce), а в частности, в сегменте по продаже электронных авиабилетов он-лайн и он-лайн бронированию отелей в различных точках мира.

Необходимо отметить, что основными активами для компаний, функционирующих в отрасли электронной коммерции являются такие нематериальные активы как программное обеспечение, товарный знак (причем, необходимо отметить, что товарный знак, как правило, совпадает с доменным именем системы бронирования), клиентская база и др.

К настоящему моменту в оценочной деятельности не накоплен достаточный опыт как методологический, так и практический по оценке нематериальных активов в сфере e-commerce. Кроме того, учитывая что сегмент продажи электронных билетов и бронирования отелей достаточно молодой (начиная с 2007 года) и, как следствие, быстрорастущий, то возникают трудности с прогнозированием показателей на основании ретроспективных данных.

Ввиду отсутствия активного рынка нематериальных активов, основными методами для оценки справедливой стоимости указанных нематериальных активов являются методы, основанные на доходном подходе.

В основном при оценке НМА применяются различные вариации следующих четырех методов в рамках доходного подхода:[2]

1. Метод оценки добавочного дохода, или экономии затрат (Premium Profits Method, или Incremental Income Method);

2. Метод NPV проекта;

3. Метод остатка для НМА (MEEM - Multi – period Excess Earnings Method);

4. Метод освобождения от роялти (Relief-From-Royalty Method).

Каждый из этих методов основан на дисконтировании прогнозных денежных потоков, или (в простых случаях) – применении оценочных мультипликаторов.

В процессе применения данных методов проводится анализ и оценка будущих потоков денежных средств от оцениваемых активов с учетом ожиданий в отношении возможных изменений суммы и времени получения потоков денежных средств, которые представляют некую неопределенность.

Показатели, отражающие прогнозные значения динамики денежных потоков, как правило, базируются на ретроспективных данных, однако, учитывая отсутствие подобных данных для молодых отраслей, возникает необходимость в анализе темпов развития сопоставимых мировых компаний сегмента продаж электронных билетов и бронирования отелей, который позволит строить прогноз для компаний, в которых основной долей потребителей являются граждане Российской Федерации.

 Сразу хотелось бы отметить, что в связи с тем, что при продаже электронных авиабилетов и бронировании отелей, результатом оказания данной услуги является электронный билет или подтверждение бронирования, предоставляемые потребителю по электронной почте, то отсутствует строгая территориальная привязка компаний. Услугами крупнейших Российских компаний по бронированию билетов и отелей он-лайн можно воспользоваться в любой точке мира, а также гражданам любой страны.

Для понимания процессов, происходящих в отрасли электронной коммерции в мире, а также для подтверждения сопоставимости развития данной отрасли в России и в ряде других стран,было приятно решение подробно изучить историю возникновения и развития рынка он-лайн бронирования авиабилетов и отелей, компании-аналоги, работающие в сегменте он-лайн бронирования, сопоставимые с крупнейшими Российскими аналогами, а так же факторы, напрямую влияющие на эволюцию данного бизнеса в мире: проникновение сети Интернет, динамика доли продаж авиабилетов в общем объеме продаж с момента появления данного бизнеса как такового.

Развитие системы электронной торговли (e-commerce) берет свои истоки с конца ХХ века. Наиболее активно эта система торговли распространялась в США, где к тому моменту уже активно функционировала система безналичного расчета кредитными картами, - основной вид оплаты товаров и услуг, приобретаемых в отрасли e-commerce.

Бесспорно, что специфика данного вида торговли напрямую зависит от уровня и степени развития сети Интернет. Ниже представлены графики уровня проникновения сети интернет в период, когда зарождалась и развивалась система продаж электронных авиабилетов.[3] На рисунке 1 представлена динамика проникновения интернет в США с момента зарождения отрасли e-commerce.

                                                                                                                                                                                                                                                                                                Рис.1.

   

 

 

 

Рис. 2[4]

Как видно из рисунков 1 и 2, увеличение объемов продаж электронных авиабилетов в США в 1996-2008 гг. происходило на фоне поступательного приращения числа активных интернет - пользователей в стране. Так, в период 1996-2002 гг. наблюдалось увеличение количества пользователей Сети с 9,70% до 58,00% (+48,30%) от общего числа экономически активного населения США.

За этот же период возросла доля он-лайн продаж авиабилетов на 9,80 %, с 1,30 % в 1996 году до 11,10 % в 2002 году.

Рассматривая аналогичные показатели в Российской Федерации, можно принять за точку отсчета развития системы электронных билетов 2009 год как год выхода на рынок основных игроков данного бизнеса, а также окончательную легализацию электронного билета как такового. При этом следует отметить, что история развития электронных авиабилетов в России берет свое начало с февраля 2007 года, когда Министерство юстиции зарегистрировало приказ Минтранса "Об установлении формы электронного пассажирского билета и багажной квитанции в гражданской авиации", и уже начиная с 2007 года наблюдались продажи электронных билетов самими авиакомпаниями. Динамика данного сегмента рынка представлена на рисунке 3.

Рис. 3[5]

При этом проникновение интернет в России в момент начала развития анализируемого сегмента электронных билетов (см. рисунок 4), находилось на аналогичном уровне, в сравнении с США, во время появления электронных билетов (e-tickets).

 


 

Рис.4[6]

Представленные данные по уровню проникновения сети Интернет в России показывают, что на момент начала развития отрасли электронных билетов (2007 – 2009 года), уровень проникновения сети в РФ составлял около 20,00%-30,00%, в то время, когда в США, в момент выхода национальных компаний (1996 – 1999 года) этот уровень также находился на уровне в среднем до 30%.

Еще одним из значительных по размерам рынков можно отметить азиатский, а точнее китайский рынок. Особенностями данного рынка можно выделить такие как: низкий уровень проникновения сети Интернет на момент появления рынка электронных билетов, неравномерное развитие бизнеса продажи электронных билетов, заключающееся том, что предложения к продажи данного вида билетов исходили от авиакомпаний, например, ChinaSouthernAirlines, а не от независимых компаний, как это было сделано, например, в США.

Динамика проникновения сети Интернет в Китае представлена на рисунке 5.

 

 

Рис. 5[7]

Рисунок 5 иллюстрирует тенденции роста проникновения сети Интернет в Китаев 2007 – 2013 гг., что находит объяснение развитием системы широкополосного доступа в наиболее густонаселенных провинциях страны[8].

На фоне бурного развития сети Интернет в стране, рынок электронных авиабилетов в Китае в настоящее время можно признать сформировавшимся, что видно на рисунке 6.


 

Рис. 6[9]

Таким образом, анализируя рисунок 5 и рисунок 6, можно заключить, рынок e-commerce Китая по-своему уникален: с одной стороны в первые три года развития отрасли можно проследить его схожесть с российским рынком электронных билетов; с другой стороны, с 2006 года отмечен стремительный рост отрасли он-лайн бронирования и продаж электронных авиабилетов, достигший показателей рынка США по анализируемым характеристикам (проникновение интернет, доля он-лайн бронирования и продаж авиабилетов в общем объеме).

Динамика развития рынка электронных билетов в Китае отражает общемировую тенденцию: согласно резолюции, принятой Международной Ассоциацией воздушного транспорта (IATA) с 1 июля 2008 года все авиакомпании – члены IATA должны полностью перейти на использование данного вида билетов, таким образом отказаться от бумажного носителя, что, по мнению Ассоциации, поспособствует снижению затрат авиакомпаний в части создания, оформления, обработки и хранения бумажных носителей, а так же послужит для покупателя дополнительным конкурентным преимуществом перед альтернативными видами транспорта.

Возвращаясь к анализу общемировой динамики проникновения сети Интернет, а также развитию рынка он-лайн бронирования электронных авиабилетов и отелей необходимо отметить следующие моменты.

Данные по уровню проникновения сети Интернет в мире свидетельствуют о том, что отрасль электронной коммерции – бурно развивающаяся, имеет потенциал к росту, и, как следствие, развитию бизнеса, тесно связанного с Сетью.

Рис. 7[10]


Приведенные на рисунке 7 данные позволяют исследовать динамику проникновения интернет в мире по состоянию на конец 2012 года и первый квартал 2013 года. Среднемировое значение проникновения интернет в 2010 году, как видно из рисунка составляет 28,80 %, в то же время в 2010 году в США уровень проникновения Интернет – 77,30%, в России данный показатель находился на уровне 42,80 %. В 2012 году анализируемые показатели достигли более высокого уровня: в целом в мире проникновение интернет 35,70 %, в США – 78,10 % (+0,80 % в 2010-2012 гг.), в России – 47,70 % (+4,90 % в 200-2012 гг.), что свидетельствует о замедлении уровня проникновения сети в развитых странах и значительном увеличении проникновения Интернет в развивающихся странах, таких как Китай – на 8,70 % (31,40 % в 2010 году против 40,10 % в 2012 году).

Сравнительный анализ приведенных выше показателей проникновения сети Интернет и динамики доли он-лайн бронирования авиабилетов в общем объеме проданных билетов в США (рисунок 1, 2), России (рисунок 3, 4) и Китае (рисунок 5, 6) в момент зарождения и выхода на рынок изучаемой отрасли можно проследить на рисунке 8.

Рис. 8

Примечание: 1-й год начала функционирования бизнеса он- лайн продаж электронных билетов для России – 2007 год, для США – 1996 год, для Китая –2000 год.

 

Как показывает сравнительный анализ, уровень проникновения Интернет в США и России в первый год существования бизнеса в целом можно считать сопоставимым, аналогичный показатель в Китае находится на значительно низком уровне.

Аналогичное сопоставление было сделано относительно доли продаж электронных билетов в общем объеме проданных билетов, что отражено на рисунке 9.


 

Рис. 9

Примечание: данные по объемам он-лайн продаж авиабилетов в Китае в 2001-2002 гг. отсутствуют, данные по динамике доли он-лайн продаж авиабилетов в 8-ом, 9-ом годах в России указано с учетом прогнозных значений.

Необходимо пояснить, что согласно историческим данным развития национальных рынков электронных билетов, полноценное функционирование сервиса по продаже электронных билетов в США был 1999 год, когда система была уже развита в большей части крупных авиакомпаний, таких как AmericanAirlines и на рынок вышли уже не авиакомпании, а компании - представители отрасли электронной коммерции, такие как Orbitz.com, Priceline.com и др.

В Китае начало активного развития данного бизнеса было определено 2000 годом, в момент, когда инициатива авиакомпании ChinaSouthernAirlines по продаже нового вида билетов, альтернативных бумажным была подержана другими национальными перевозчиками.

Анализ динамики проникновения интернет в Китае и динамики развития рынка продажи и бронирования авиабилетов он-лайн показал его уникальность – в первые три года развития отрасли отмечено его сходство с началом функционирования российского рынка, затем наблюдается значительный рост доли продаж электронных билетов, вызванный, в том числе и переходом на 100% продажу данного типа билетов авиакомпаниями и агентами - членами IATA.Таким образом, динамика развития сегмента рынка продаж электронных авиабилетов для России и Китая несопоставима.

Для Российской Федерации электронная коммерция – довольно молодой, бурно растущий и имеющий значительный потенциал рынок. Активное развитие сети Интернет, с 2000 года рост составило более 57,00%, способствовало возникновению и в нашей стране бизнеса, успешно развивающегося в мире не один год. За точку отсчета продаж электронных авиабилетов в России принято считать 2007 год, при этом первые статистические данные, позволяющие судить о работе рассматриваемой сферы, были получены по итогам 2009 финансового года.

II. Анализ сопоставимых мировых компаний в сегменте он-лайн бронирования авиабилетов и отелей

Следующим шагом исследования стало определение основных национальных и транснациональных компаний, занимающих нишу продаж электронных авиабилетов и бронирования отелей и основными активами которых являются нематериальные активы в виде программного обеспечения, товарного знака и др.

Более детальный анализ видов деятельности международных компаний, позволил выявить следующую степень сопоставимости, представленную в таблице 1.[11]

Таб.1

№ п/п

Компания

Вид деятельности на момент выхода на рынок

Сопоставимость

1

Expedia

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей

Сопоставима

2

Priceline.com

Авиабилеты, отели

Сопоставима

3

Ctrip.com

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей

Сопоставима

4

Travelport.com

Информационный портал для агентств

Несопоставима

5

Orbitz.com

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей

Сопоставима

6

Travelzoo.com

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей

Сопоставима

7

Tui.com

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей

Сопоставима

8

Wyndhamworld.com

Услуги бронирования отелей

Несопоставима

9

Homeinns.com

Услуги бронирования отелей

Несопоставима

10

elong.com

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей

Сопоставима

11

Makemytrip.com

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей

Сопоставима

12

Amargo.ru

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей

Сопоставима

13

Ozon.travel

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей, ж/д билетов, а также страхование

Сопоставима

14

Pososhok.ru

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей, ж/д билетов, а также страхование

Сопоставима

15

anywayanyday.com

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей

Сопоставима

16

Eviterra.com

Продажа авиабилетов

Сопоставима

17

iGlobe.ru

Продажа авиабилетов, услуги бронирования отелей, услуги страхования

Сопоставима

18

Momondo.ru

Информационные услуги

Несопоставима

 

Анализ деятельности представленных компаний показал, что компания travelport.com не работает с клиентами - физическими лицами, её деятельность направлена на коммутацию авиа перевозчиков, туристических агентств и туроператоров.

Wyndhamworldwide.com и Homeinns.com предоставляют услуги по бронированию исключительно отелей.

Momondo.ru – не осуществляет продажу авиабилетов, оказывает только информационные услуги на безвозмездной основе для посетителей.

Expedia – на момент выхода на рынок предоставляла услуги по бронированию авиабилетов и отелей, таким образом давая пользователю возможность самостоятельно выбирать свой маршрут.[12]

Priceline – компания-аналог, закрепившаяся на рынке в конце 1999-2000 гг, позиционировалась как дискаунтер турпакетов. При этом доля выручки от продажи авиабилетов и бронирования отлей распределялась поровну.[13]

Компания MakeMyTrip как и указанные выше компании при выходе на рынок предоставляла услуги по бронированию отелей и авиабилетов, уже в последствии добавив существующий на сегодняшний день спектр услуг.[14]

Для понимания состояния основных факторов, влияющих на развитие бизнеса по продаже авиабилетов и бронированию номеров в отелях рассмотрим состояние системы продажи электронных билетов, а также проникновение интернет в период выхода на рынок основных крупных игроков рынка он–лайн бронирования. Структурировано данный анализ представлен в таблице 2.

 


Таб. 2

№ п/п

Компания

Регион происхождения

Начало функционирования, год

Полноценный выход компании на рынок, год

Доля продаж электронных билетов в год начала функционирования компании, % от общего объема продаж

Уровень проникновения интернет в год начала функционирования компании, % от совершеннолетнего населения страны

1

Expedia

США

2000

2001

7,40%

44,10%

2

Priceline.com

США

1998

2001

4,30%

27,40%

3

Сtrip.com

КНР

1999

2001

Существовала у отдельных компаний, например, ChinaSouthemAirlines

3,00%

4

Orbitz.com

США

1999

2001

5,90%

38,60%

5

Travelzoo.com

США

1998

1999


4,30%

27,40%

6

Tui.com

Великобритания

2007

2007

Значительная доля (01.06.2008 - отказ от бумажных билетов в нейтральной среде)

68,00%

7

elong.net

КНР

1999

2002

Существовала у отдельных компаний, например, ChinaSouthemAirlines

3,00%

8

Makemytrip.com

Индия

2000

2005

10,00%

нет данных

9

Amargo.ru

Россия

2010

2010

8,00%

42,80%

10

Ozon.travel

Россия

2009

2009

5,00%

32,30%

11

Pososhok.ru

Россия

2010

2010

8,00%

42,80%

12

Eviterra.com

Россия

2010

2010

8,00%

42,80%

14

Anywayanyday.com

Швейцария, Россия

2008

2010

3,00%

27,00%


Сравнительный анализ, приведенный выше показал, что в период начала функционирования зарубежных и отечественных компаний в сегменте он-лайн бронирования по таким показателя как проникновение интернет и доля электронных билетов в общем объеме продаж авиабилетов в США и РФ в целом сопоставим. Так, в 1998-2000 году (выход на рынок Expedia, Orbitz.com и закрепление на рынке Travelzoo.com) в США доля электронных билетов в общем объеме продаж составляла 4,30% - 7,40% при проникновении интернет 27,40% - 44,10%. В России в 2008-2010 гг. (выход на рынок Ozon.travel, Anywayanyday.com, Pososhok.ru, Eviterra.com и др.) доля электронных билетов в общем объеме проданных билетов составляла 3,00-8,00 % при проникновении интернет 27,00% – 42,80%.

Таким образом, в первые годы активного развития отрасли в США можно отметить увеличение доли он-лайн бронирования и продаж электронных билетов с 1,30% до 4,30% в 1996-1998 гг. (+3,00%) при изменении уровня интернет проникновения за анализируемый период с 9,70% до 27,40% (+17,70%).

В Российской Федерации в первые годы активного развития отрасли e-commerce авиабилетов также отмечен рост доли он-лайн продаж электронных авиабилетов с 1,50% до 5,00% (+3,50%) в 2007-2009 гг. на фоне стремительного роста интернет-пользователей с 20,80% до 32,30% (+11,50%).

При этом, необходимо отметить, что выход на рынок он-лайн бронирования отбираемых зарубежных компаний, осуществляющих деятельность по продаже электронных билетов и бронированию отелей,как правило, происходит в период становления данной отрасли.

Дальнейший анализ приводится на примере крупнейших компаний сегмента, по которым имеется достаточно ретроспективной экономической и финансовой информации, отражающей сопоставимость основных показателей деятельности компаний.

 

Из сопоставимых компаний по видам деятельности, периоду выхода на рынок (становление электронных билетов), а также сопоставимому набору нематериальных активов, были выбраны следующие:

- Priceline.com

- Expedia.com

- OrbitzWorldwide

- Travelzoo.com

По итогам 2012 года на российском рынке он-лайн бронирования и продаж авиабилетов определены лидеры: Anywayanyday.com, Ozon.travel, OneTwoTrip. Доли указанных компаний на рынке представлены на рисунке 10.[15]

Рис.10

 

Проанализировав текущую динамику рынка он-лайн бронирования электронных авиабилетов можно сделать вывод, что, с учетом имеющихся прогнозных значений до 2015 года, в среднесрочной перспективе (2016-2017 гг.) объем рынка увеличится в 2-2,5 раза.

Далее, для понимания экономических процессов, протекающих в сегменте он- лайн бронирования, а также дальнейшего применения моделей для оценки справедливой стоимости нематериальных активов компаний, работающих в  отрасли электронной коммерции в сегменте продаж электронных авиабилетов и бронирования отелей, необходимо подробно рассмотреть финансовые показатели компаний в динамике с момента их выхода на рынок. Подобные документы можно найти в открытых источниках:

·                   на официальном сайте компании в разделе «InvestorRelations»;

·                   на специализированных порталах, к примеру, Bloomberg.com или Ycharts.com.

В таблице 3 отражено сравнение некоторых финансовых показателей основных корпораций в сфере мировой электронной коммерции в сегменте он-лайн бронирования авиабилетов и отелей.

Таб. 3

Показатель

Priceline.com

Expedia Inc.

Orbitz Worldwide Inc.

Travelzoo Inc.

Anywayanyday.com

Возраст компании, лет

14

12

13

14

4

EBITDA/ выручка

34,87%

20,24%

15,00%

24,95%

23,60%

EBIT/ выручка

34,37%

13,92%

7,17%

23,60%

17,00%

Net income / выручка

27,07%

9,39%

1,64%

10,99%

18,90%

Примечание: EBITDA - (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — аналитический показатель, равный объёму прибыли до уплаты налогов, расходов на амортизацию и процентов по кредитам; EBIT - (сокр. от англ. EarningsBeforeInterestandTaxes)аналитический показатель, равный объёму прибыли до уплаты налогов; Net income–чистая прибыль

 

Как видно из представленной таблицы, наивысшие показатели EBITDA и EBIT у компанииPriceline.com, и Travelzoo Inc., что может быть связано с возрастом компаний. Однако, в целом данные показатели находятся на сопоставимых уровнях. Что касается чистой прибыли (Net Income), то данный показатель имеет некоторые различия, однако, чистая прибыль подвержена большим случайным колебаниям, чем EBITDA.[16]Чем “ближе” финансовый показатель к чистой прибыли и чем “дальше” он от выручки, тем сильнее на него влияют применявшиеся компанией методы бухгалтерского учета, особенности налогообложения др.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что динамика развития отрасли электронной коммерции в сфере он-лайн бронирования авиабилетов и отелей, а также показатели финансовой деятельности крупнейших игроков в данном сегменте в России и за рубежом, в целом сопоставимы, следовательно, при прогнозировании темпов роста (либо падения) денежных потоков российских компаний в среднесрочной перспективе возможно использовать данные о ретроспективных темпах роста зарубежных компаний.

 

III. Расчет прогнозных показателей темпов роста денежных потоков (на примере компаний сегмента он-лайн бронирования электронных авиабилетов)

В книге А. Дамодарана указано, что один из основных способов оценки роста любой фирмы – это изучение роста на основе прошлых доходов (исторических темпов роста). Однако, для быстрорастущих фирм существуют ограничения при использовании данных величин темпов роста.[17]

В связи с тем, что авторами была проведена работа по сопоставлению мировых компаний с достаточным количеством ретроспективных данных в быстрорастущей отрасли электронной коммерции, и был сделан вывод о том, что данная отрасль в России будет развиваться по похожему сценарию, для целей прогнозирования денежных потоков российских компаний можно использовать ретроспективные финансовые данные мировых компаний.

 

Хотелось бы отметить, что для прогнозирования всех статей денежного потока, необходимо проанализировать каждый финансовый показатель этого потока отдельно, а также проанализировать насколько быстро росли в недавнем прошлом операции фирмы, измеренные посредством выручки или доходов.

В связи с тем, что рост выручки более постоянен и предсказуем, чем рост прибыли, рассмотрим прогнозирование денежных потоков на примере прогнозирования темпов роста выручки сопоставимых западных компаний, рассмотренных в разделе II.

Размеры выручки по годам представлены в таблице 4.

Таб. 4

Год/ наименование компании

Годовая выручка, долл. США

TravelzooInc.

OrbitzWorldwideInc.

ExpediaInc.

Priceline.com

1999

954 000

-

-

-

2001

6 148 000

37 752 000

296 936 000

1 170 000 000

2002

9 848 000

133 870 000

590 590 000

1 003 000 000

2003

17 990 000

158 871 000

2 339 813 000

863 700 000

2004

33 680 000

244 000 000

1 843 013 000

914 400 000

2005

50 772 000

686 000 000

2 119 000 000

962 700 000

2006

69 525 000

752 000 000

2 240 000 000

1 120 000 000

2007

78 904 000

859 000 000

2 670 000 000

1 410 000 000

2008

80 817 000

870 276 000

2 940 000 000

1 880 000 000

2009

93 973 000

737 648 000

2 955 000 000

2 340 000 000

2010

112 784 000

757 487 000

3 033 645 000

3 080 000 000

2011

148 342 000

767 000 000

3 449 009 000

4 355 610 000

2012

151 168 000

779 000 000

4 030 347 000

5 260 956 000

 

Для целей прогнозирования темпов роста выручки российских компаний сегмента он-лайн бронирования авиабилетов и отелей, первоначально необходимо выявить ретроспективные темпы роста выручки компаний, указанных в таблице 4.

Ретроспективные темпы роста рассчитываются как отношение выручки за предыдущий год к выручке за последующий год. При чем, первым годом функционирования компании является ее полноценный выдох на рынок (см. Таблицу 2). Так, выход на рынок компании Travelzoo.com  произошел в 1999 году, а остальные компании начали свое полноценное функционирование в 2001 году.  Результаты расчетов представлены в таблице 5.

Таб. 5

Год функционирования/ наименование компании

Выручка по годам функционирования компании, долл. США

TravelzooInc.

OrbitzWorldwideInc.

ExpediaInc.

Priceline.com

1 год

-

-

-

-

2 год

413,94%

354,60%

198,89%

85,73%

3 год

155,68%

118,68%

396,18%

86,11%

4 год

160,18%

153,58%

78,77%

105,87%

5 год

182,68%

281,15%

114,97%

105,28%

6 год

187,22%

109,62%

105,71%

116,34%

7 год

150,75%

114,23%

119,20%

125,89%

8 год

136,94%

101,31%

110,11%

133,33%

9 год

113,49%

84,76%

100,51%

124,47%

10 год

102,42%

102,69%

102,66%

131,62%

11 год

116,28%

101,26%

113,69%

141,42%

12 год

120,02%

101,56%

116,86%

120,79%

 

Очевидно, что в первые годы функционирования компаний из рассматриваемого сегмента, имеются существенные отличия в темпах роста выручки представленных компаний, однако, начиная с 6-7 года функционирования компании темпы роста выручки выравниваются и начинают стремиться к средним показателям по отрасли.

Хотелось бы отметить что для анализа были взяты крупнейшие мировые компании, а следовательно, показатели ретроспективных темпов роста выручки, присутствующие в размещенных в Интернете базах данных, которые суммируют исторические темпы роста выручка и прибыли по отраслям (следует заметить, что в подобных базах отсутствует прогноз будущих темпов роста), рассчитываются на основании аналогичного перечня компаний.

Далее, необходимо определить средние темпы роста по каждому году функционирования. Однако, средние темпы роста могут сильно отличаться в зависимости от того, используются ли арифметическое или геометрическое среднее.

Геометрическая средняя  - более точная мера истинного роста прибыли в прошлом, особенно если рост претерпевал сильные изменения год от года, что как раз и характерно для молодых и быстрорастущих компаний.[18]

Для расчетов геометрического среднего используется формула 1.

 ,

где выручка от t = выручка в год t.

Результаты расчетов и предполагаемых темпов роста компаний функционирующих в сегменте он-лайн бронирования авиабилетов и отелей представлены в таблице 6.

Таб. 6

Год

Средне геометрические темпы роста в год

1 год

-

2 год (2008)

223,67%

3 год (2009)

158,45%

4 год (2010)

119,68%

5 год (2011)

157,90%

6 год (2012)

126,04%

7 год (2013)

126,79%

8 год (2014)

119,46%

9 год (2015)

104,74%

10 год (2016)

109,19%

11 год (2017)

117,30%

12 год (2018)

114,53%

 

Учитывая, что на сегодняшний день, российские компании функционируют в отрасли он-лайн бронирования авиабилетов и отелей начиная с 2008 года, мы имеем значения прогнозных темпов роста выручки на ближайшие 5 лет (начиная с 8 года функционирования мировых компаний, когда значения темпов роста выручки по компаниям становятся относительно стабильными).

 

 

 

Заключение

В результате решения поставленной проблемы показано, что в оценке нематериальных активов компаний, предоставляющих услуги по он- лайн бронированию, как в принципе, любой другой оценке активов, отправной точкой, а следовательно, и залогом успешности и истинности полученных результатов является изучение исторического роста отрасли в целом, а также фирм, работающих в данной отрасли, проведение всестороннего анализа макроэкономических и финансовых показателей, выверенная поэтапная работа, в процессе которой происходит первичный сбор, анализ и обработка разнородной, зачастую неструктурированной информации в целях подтверждения выдвинутой гипотезы, в нашем случае – подтверждения сопоставимости динамики как отраслей электронных авиабилетов, так и развития компаний-аналогов, что благодаря приведенным аналитическим данным было сделано.

Кроме того, необходимо понимать, какие именно сведения нуждаются в анализе, так как некоторые ретроспективные данные о финансовом состоянии компаний, а также статистические данные о функционировании отрасли отсутствуют в принципе, либо доступ к ним ограничен. Причины этого, на наш взгляд, заключаются в платном доступе к архивам, прежде всего зарубежным, а также в отсутствии исследовательских работ по изучаемой отрасли, как в отечественных, так и зарубежных источниках.

Проведенный анализ  позволил выявить предполагаемые темпы роста для российских компаний, функционирующих в сегменте он-лайн бронирования авиабилетов и отелей, что может иметь практическое значение при составлении прогнозов денежных потоков при оценке справедливой стоимости нематериальных активов для целей составления финансовой отчетности в соответствии с международными стандартами.

 

 



[1] Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS13) «Оценка справедливой стоимости», п.13. Электронный журнал «МСФО на практике». Режим доступа: http://msfo-practice.ru/npd-doc.aspx?npmid=99&npid=902315495#XA00M6G2N3. Дата обращения: 3.02.2014 г.

[2]Рейли Р., Швайс Р. Оценка нематериальных активов / Пер. с англ. Бюро переводов Ройд. – М: ИД «Квинто-Консалтинг», 2005. – 761 с.

[3]Электронное издание Библиотека Интернет Индустрии I2R.ru. Режим доступа: http://www.i2r.ru/static/109/out_1054.shtml. Дата обращения: 03.02.2014 г. ; Электронное издание Internet World Stat. Режим доступа: http://www.internetworldstats.com/am/us.htm. Дата обращения: 03.02.2014 г.

[4]Siliang Yang. E-Commerce in Airline Business.Режим доступа: http://unpan1.un.org/intradoc/groups/public/documents/un/unpan001219.pdf. Дата обращения 03.02.2014 г; Electronic ticketing. The business imperative for change.Режим доступа:http://www.sita.aero/file/828/Electronic_ticketing_the_business_imperative_for_change.pdf. Дата обращения 03.02.2014 г.

 

[5]Букалова М. Обзор рынка авиаперевозок, основные тенденции на рынке продаж авиауслуг. Электронное издание Aviation Explorer. Режим доступа: http://www.aex.ru/docs/2/2011/11/18/1458/print. Дата обращения 03.02.2014 г.; Доля он-лайн продаж авиабилетов увеличится к 2015 году на 11%. Периодическое издание The Russian times. 30.11.2013 г. Режим доступаhttp://therussiantimes.com/news/7912.html. Дата обращения 03.02.2014 г.; Уколва А. OneTwoTrip: подняться в небо и не опоздать на стыковку. Периодическое издание Российская газета 12.12.2012 г. Режим доступа: http://www.rg.ru/2012/12/12/reys-site.html. Дата обращения 03.02.2014 г.

[6] Электронное издание Internet World Stat. Режим доступа: http://www.internetworldstats.com/euro/ru.htm. Дата обращения 03.02.2014 г.; Электронное издание Internet World Stat. Режим доступа http://www.internetworldstats.com/stats4.htm. Дата обращения 03.02.2014 г. Интернет в России: динамика проникновения. Осень 2013 г. Режим доступа: http://fom.ru/SMI-i-internet/11288. Дата обращения 03.02.2014 г.

[7] Электронное издание Internet World Stat. Режим доступа: http://www.internetworldstats.com/asia/cn.htm. Дата обращения 03.02.2014 г.

[8] По данным организации «Информационный Интернет-центр Китая (ChinaInternetNetworkInformationCenter, CINIC). Режим доступа: http://www1.cnnic.cn/ Дата обращения 03.02.2014 г. Исследование Worldwidewebfoundation: рейтинг развития интернета в странах мира в 2013 году. Электронное издание. Режим доступа: http://gtmarket.ru/news/2013/11/25/6418. Дата обращения: 03.02.2014 г.

[9]Jiang H., Doukas L., &Lui X. Internet Economy and Chinese Airline Industry. Режим доступа:http://mams.rmit.edu.au/twky9sbvu55p.pdf. Дата обращения 03.02.2014 г., Li LiDimitriosBuhalis. eCommerce in China: the Case of Travel. Режим доступа:http://epubs.surrey.ac.uk/1138/1/fulltext.pdf. Дата обращения 03.02.2014 г., E-ticket invoice will increase Online Sales. Режим доступа:http://www.china.org.cn/english/travel/165662.htm. Дата обращения 02.03.2014 г., E-ticketlinefrequencyistobestrengthenedsecurityvulnerabilities. Режим доступа: http://www.cxyangguang.com/newsshow_en.asp?id=397 Дата обращения 03.02.2014 г.

[10] Электронное издание Internet World Stat. Режим доступа:://www.internetworldstats.com/emarketing.htm Дата обращения 03.02.2014 г.

[11] Данные взяты из официальных финансовых отчетов исследуемых компаний

[12] Информационный портал Funding universe. Режим доступа: http://www.fundinguniverse.com/company-histories/expedia-inc-company-history.html. Дата обращения 02.03.2014 г.

[13] Официальный интернет-сайт компании Priceline.com Режим доступа: http://ir.priceline.com/financials.cfm. Дата обращения 03.02.2014 г.

[14] Официальный интернет-сайт компании MakeMyTrip. Режим доступа: http://www.makemytrip.com/about-us/company_profile.php. Дата обращения 03.02.2014 г.

[15] Доклад «Он-лайн продажи билетов: скорость и точки роста», ноябрь 2013 г., Режим доступа: http://www.slideshare.net/Data_Insight/data-insight-etravel2013 Дата обращения 03.02.2014 г.

[16]Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг. – М.:Альпина Бизнес Букс, 2005. – 190 с.

[17]ДамодаранАсват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ пер. С англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. – 1342 с.

[18]ДамодаранАсват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ пер. С англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. – 1342 с.