Лекция 1. Введение
Лекция 1. Введение
Информация о видео:
Источник: YouTube
Метод получения текста: Стенограмма
О компании TerraDocsInvest
Скачать презентацию
00:09
Это первое видео в серии занятий по оценке,
и когда я говорю «оценка», многие из вас представляют себе
кучу разных цифр и методов, и вы правы —
мы с вами столкнёмся со многими моделями и цифрами,
и я хочу вам показать три ключевые темы на наших занятиях.
Первая — это то, что оценка на самом деле простая,
мы сами её усложняем.
Вторая — это то, что каждая оценка, пусть она и состоит из множества цифр,
имеет за собой некую историю, рассказ. Хорошая оценка —
это больше рассказ, чем цифры.
И третья — если стоимость определена плохо,
то это не из-за цифр, это из-за трёх больших проблем, которые я наблюдаю в оценке.
Первая — это предвзятость. Вы в чём-то предубеждены и это находит отражение в оценке.
Второе — это неопределённость. Мы не особо расположены работать в неопределённости,
и третье — это сложность. Мы живём в сложном мире
со сложными данными и сложными моделями
и иногда мы приходим к упрощению,
которое должно лежать в основе оценки. И это то, к чему я хочу
вас привести в процессе обучения.
Это первое занятие по оценке.
01:12
Можно привести в пример любой вид бизнеса —
крупный, малый, открытый или закрытый, растущий на рынке.
Моя цель по окончании этого курса в том, чтобы вы
смогли оценить любое имущество.
Давайте посмотрим, как. Когда я только начинал учить оценке 26 лет назад
в Нью-Йоркском университете, я совершил ошибку,
предположив, что оценка всем так же интересна, как и мне,
и оглядываясь назад, я вижу, насколько серьёзна эта ошибка.
Большинство людей не верят в оценку, и под большинством
я имею в виду тех, кто этим серьёзно занимается, зарабатывает этим на жизнь,
без особого увлечения и энтузиазма, это ведь их работа.
Давайте начнём с того, зачем я занимаюсь оценкой, перед тем, как я погружусь в детали.
Я этим занимаюсь, чтобы победить в себе лемминга.
Вы, скорее всего, слышали о леммингах, не так ли?
Они стали печально известны лет 50 назад, когда канал National Geographics
рассказал об очень странном событии, когда тысячи зверьков, похожих на крыс —
они и правда на них смахивают —
собрались все вместе на скале и начали с неё прыгать прямо в океан.
02:16
Возникло очень много вопросов по этому поводу.
Зачем они это делают? Для чего они прыгают?
Зачем они совершают массовое самоубийство?
Я не знаю точного ответа на этот вопрос, но давайте вместе поразмышляем.
Представьте себе, что самый первый лемминг просто очень быстро бежал,
не смог вовремя остановиться и свалился со скалы в океан.
Что же второй? Он был слишком близко к первому, и не успел среагировать.
И давайте поставим себя на место самого последнего лемминга.
Вы бежите так быстро, как только можете, по этой скале, и видите, как целое племя исчезает у вас на глазах.
О чём вы в этот момент думаете, что вы собираетесь сделать?
Ваше правое полушарие, или левое, короче рациональная ваша часть
говорит вам «остановись, не делай этого», но несмотря на этот голос у вас в голове, вы уверены,
что они точно знают то, чего не знаете вы.
Запомните семь слов. Самые ужасные семь слов в инвестировании.
Вы их слышите, когда оцениваете компанию, и вы приходите к стоимости в $50 за акцию.
Давайте дадим этой компании имя. Предположим, это Амазон, она торгуется по 278,
03:19
одни из самых успешных акций за последнее десятилетие. У вас получилось 50,
ваша рациональная часть говорит вам не покупать эти акции,
они дорогие, но всё равно вы остаётесь уверены,
что люди точно знают то, что вы, возможно, не знаете.
Произойдёт магия, начнут происходить удивительные вещи в вашей оценке.
Пойдут всё увеличивающиеся потоки денег,
рейтинги поднимутся, дисконтирование снизится, 50 превратится в 100, 100 превратится в 150 и
вы уже на двухстах семидесяти пяти, трёхстах, оправдывая необходимость покупки.
На деле, всех инвесторов можно поделить на три группы леммингов.
Первую группу я называю гордыми леммингами.
«Я лемминг, и я горжусь этим».
Я имею в виду людей, которые называют себя импульсными инвесторами.
Собственно, это то, чем они занимаются, ищут толпу, присоединяются к ней,
«вы покупаете, и я куплю», «вы продаёте, и я продам».
Почему вы это покупаете, мне, в общем-то, всё равно. Вторую группу леммингов
я называю «Мишка Йоги». Вы наверняка видели мультфильмы «Мишка Йоги», или этот
злополучный фильм про него, помните, его самое известное утверждение было
04:22
«умнее среднестатистического медведя».
Лемминги «Мишка Йоги» думают, что они умнее среднестатистического лемминга. Что они делают —
они бегут за толпой к самому краю скалы,
и затем в самый последний момент они исчезают. Если получается — здорово,
вы получаете все преимущества, при этом избегаете недостатков.
Боюсь, я не подхожу под категорию гордых леммингов,
также у меня не хватает духу быть Мишкой Йоги, я вообще не представляю, где на самом деле край скалы.
Если вы меня попросите описать себя, то представьте себе такого лемминга,
который нацепил на себя спасательный жилет.
В этом и состоит оценка, она даёт вам
спасательный жилет. С ним вы будете придерживаться своего мнения
на момент, когда все остальные уже передумали и пошли в другом направлении.
Это, конечно, не спасёт вас от совершения ошибок.
Если вы действительно хотите что-то купить,
то вы найдёте повод для покупки этого,
и если вы захотите что-то продать, то и для этого повод у вас всегда найдётся.
Оценка существенно замедляет процесс,
она предоставляет вашей рациональной части возможность
аргументировать, для того мы этим и занимаемся.
05:25
Закончив с этой теорией, давайте
теперь поговорим о том, что я называю Бермудским Треугольником в оценке.
Три основные причины, почему оценка проваливается.
Дело не в цифрах и не в методах, и не в измерениях.
Первая и самая большая проблема в оценке —
когда большинство людей садится и начинает оценивать какую-либо компанию или бизнес,
у них уже есть чёткое предубеждение о том, что они ожидают увидеть в конечном итоге.
От этого очень сложно удержаться. Мы практически
никогда не начинаем с чистого листа при оценке компании.
Всё, что вы когда-либо читали о компании, всё, что вы об этой
компании знаете, становится частью этого предубеждения.
Ирония в том, что чем больше вы знаете об этой компании, тем сильнее это предубеждение.
И когда оно сформировывается, ваша оценка следует ему в полной мере.
Если я думаю, что эта компания хорошая — догадайтесь,
насколько определённая мною стоимость будет из-за этого завышена.
Добавлю к этому утверждению, что
вы знаете, кто из-за этого платит и сколько вы за это получаете,
06:27
к чему вас эта предвзятость приведёт и сколько она вам будет стоить.
Это, на мой взгляд, одно из основных правил в оценке.
Когда я вижу у себя на столе стоимость,
перед тем как погружаться в цифры и в предположения, я задаю два вопроса:
кто определил эту стоимость, и кто ему за это заплатил.
Потому что ваша предвзятость будет зависеть от того, какова ваша задача.
Если вы инвестиционный банкир, а я прихожу к вам за оценкой определённой
компании и я действительно хочу взять под контроль эту компанию, помните,
что ваша задача — совершить сделку. Вы собираетесь
найти способ оправдать эту стоимость,
Очевидно, что ваша оценка принесёт мне точно такой результат, который я ожидаю увидеть.
Сделка будет совершена.
Второе неправильное понимание оценки — это
то, что оценка считается наукой.
Вы знаете, что это в себя включает. Вы сидите
за компьютерами с разными схемами,
вводите цифры, и после всего убеждаете себя в том, что вы объективны,
всё, что вы делаете — это оперируете цифрами.
Тут не стоит лгать самому себе. Хоть вы и используете цифры,
это всё предварительный подсчёт,
07:31
и когда вы думаете о расчётной стоимости,
она чаще всего будет очень неопределённой,
а неопределённость пугает людей,
так что когда вы проводите оценку, один из способов — это спросить себя,
всё ли хорошо, уверены ли вы в своих выводах
насчёт этих цифр, и особенно если дело касается количественных данных, вы
можете посмотреть на эти цифры и признать, что
вам они не приходятся по душе, эти цифры, скорее всего, неверны. И знаете,
они всегда будут неверными, потому что вы прогнозируете будущее.
И большая ирония оценки состоит в том, что чем
менее комфортно вы себя чувствуете, оценивая компанию,
тем больше будет ваше вознаграждение,
звучит занятно, правда?
Вы оцениваете технологическую компанию с огромным потенциалом роста,
вы будете чувствовать себя намного менее удобно,
чем при оценке стабильной компании, где всё уже налажено.
Однако эти технологические компании с потенциальным ростом —
как раз те компании, с которыми мы должны настойчиво работать, давать свою лучшую оценку.
Помните, что большинство сдаётся при виде таких компаний.
И мы приходим к третьему заблуждению об оценке.
Чем больше вы сделаете модель, тем лучше она будет,
а делать большие модели куда проще.
08:35
Если вы приступаете к построению этих больших моделей в Excel, или где вам будет удобно,
помните, вам нужно будет учесть ваши предубеждения, вводные данные для
этих моделей. С нарастанием сложности моделей,
начинают происходить две вещи. Во-первых,
модели превращаются в «чёрные ящики»,
со временем становится непонятно, кто кем управляет —
вы управляете моделью или она вами.
Во-вторых, начинает проявляться ваша
усталость, в какой-то период времени,
когда вы начинаете вводить цифры,
они превращаются в полную бессмыслицу.
Вот что я вам хочу сказать:
как только вы сталкиваетесь с оценкой,
первое, что вам нужно попробовать сделать —
это быть экономным. Что я имею в виду,
если вы можете оценить компанию при помощи трёх вводных, не ищите их больше, если
вы оцените компанию с трёхлетним прогнозом, не прогнозируйте на десять. Чем меньше, тем больше.
Отложив оценки, давайте разберём три основных подхода, которыми пользуются для
оценки бизнеса. Их только три. Первый из них я называю внутренней оценкой.
Внутренняя оценка — это учёт при оценке бизнеса только его основ, таких как финансовые потоки,
09:39
его рост, риски, дисконтированные деньги.
Оценка дисконтированных денег — это наиболее распространённый инструмент, использующийся для
примерного расчёта внутренней стоимости, но не единственный.
Суть внутренней оценки
в том, что она используется только для бизнеса.
Второй подход к оценке я называю относительной оценкой и по мере его описания
вы поймете, что он вам знаком. Чтобы оценить имущество при помощи относительной оценки,
вы смотрите на стоимость похожих объектов
актуальных на рынке, и как только вы их находите,
от этих данных можно отталкиваться
при оценке вашего объекта.
Если задуматься, когда вы смотрите на
отчёт об анализе активов, вы видите многое: доходы, внутреннюю стоимость,
учётную стоимость и другие параметры.
Вы видите сразу несколько компаний
и аналитик вам говорит: «взгляните на эти компании, а потом на эту»
Основываясь на том, как оценены эти компании,
можно себе представить, дорогая эта компания или дешёвая. Эти два подхода на данный момент
преобладают во всей оценочной деятельности,
мы позже разберём, какой из них лучше, но есть ещё третий и
последний подход к оценке. Третий подход
10:41
к оценке, и это, возможно, единственный новый и довольно
изощренный аспект, который есть в оценке, это модели оценки опционов
в контексте стоимости имущества,
у которого потоки денег условные.
Что такое условные потоки денег —
это когда ценность появляется только если
что-то происходит. То есть, если у вас компания по
биотехнологиям, у которой налажен процесс на конвейере, он будет
иметь ценность только если вы получите
подтверждение FDA. Или же вы неразвитая
компания с нефтяным запасом. Эти запасы
будут ценны, только если цены на нефть возрастут
до определённого уровня. В общем и целом,
вы можете собрать оценочные подходы и
разбить их на эти три базовые категории.
Но в основе каждого подхода,
лежит предположение о том, как в целом работают рынки, или даже
как они НЕ работают. Каждый из этих подходов предполагает, что рынки
допускают ошибки, и если предположить, что рынки никогда не допускают ошибок,
то не было бы никакого смысла в оценочной
деятельности в публичных компаниях, верно?
Рыночная цена компании была бы
лучшей оценкой стоимости компании.
11:43
Таким образом каждый из вышеперечисленных подходов предполагает о наличии ошибки рынка
однако все они строят разные гипотезы о том, как ошибается рынок
и о том, как эти ошибки исправляются.
Итак, у нас перед глазами три разных подхода, я вам дам очень
короткое представление о каждом из
этих подходов. Начнём с оценки
денежного потока или внутренней оценке.
В оценке дисконтированного денежного потока стоимость имущества —
это актуальная ценность ожидаемого денежного потока в объекте, ни больше ни меньше.
Вы пытаетесь прикинуть внутреннюю стоимость бизнеса, опираясь на
его денежный поток, и если вы разберёте эту модель потока денег, то увидите
три составляющих. Вы увидите потоки денег,
увидите уровень дисконтирования, который отражает
риск в этом потоке денег, и вы увидите
ресурс имущества, которое вы оцениваете.
Он может быть 5 лет, может быть 10,
да хоть вечным, и когда мы используем оценку
дисконтированного денежного потока, мы предполагаем,
что рынки ошибаются, оценивая отдельные
компании и они исправляют свои ошибки со временем. Так что, вы спрашиваете
меня, какова эта самая скрытая составляющая
для подобной оценки денежных потоков — вам нужно видеть долгосрочную перспективу,
12:44
потому что рынки ошибаются, вы можете отыскать эти ошибки,
но нет никаких гарантий, что эти ошибки будут исправлены в течение следующих
трёх месяцев, шести месяцев или даже года.
Чем более долгосрочная перспектива, тем
лучше у вас получится оценка этого денежного потока.
Второй подход к оценке — это относительная оценка.
Вы оцениваете имущество, основываясь на
схожести его цены. Вы игнорируете, внутреннюю стоимость,
когда вы проводите относительную оценку,
Так что я не знаю, чему равна внутренняя стоимость.
Я жду, что рынок подскажет мне.
И если мы заглянем внутрь относительной оценки, вот что мы увидим —
мы увидим масштабное измерение цены. Что я имею в виду —
у вас может не быть возможности сравнить стоимость отдельных компаний,
какие-то больше, какие-то меньше,
но если вы поделите эту величину на выручку или балансовую стоимость,
другими словами, используете мультипликатор,
вы уже фактически сравниваете цифры, которые сравнимы по своей величине.
Вторая составляющая относительной оценки — это необходимость
найти другие активы, подобные вашему. Иногда это может быть легко,
но это сложно, когда мы говорим о компаниях.
13:46
Например, попробуйте найти компанию, похожую на Майкрософт или Эппл,
это довольно сложно. Поэтому то, что вы часто видите,
это результат работы аналитиков, которые находят нечто сравнимое,
а потом разводят руками и говорит, что пожалуй это не так уж сравнимо.
Это приводит нас к третьему шагу.
Вам нужно контролировать разницу между
этими активами: рост, риск и денежные потоки. Найдите вариант оценки,
основанный на мультипликаторах, ищите аналоги и
контролируйте разницу.
Какие ошибки, по вашему мнению, совершают рынки при относительной оценке?
Вы фактически предполагаете, что рынки правы в среднем,
но ошибаются в частных случаях.
В этих случаях, по-хорошему должно быть исправлено скорее, нежели позже.
Это приводит к третьему и последнему подходу к оценке.
Использование опционного ценообразования в контексте оценки. Как я уже говорил,
модель стоимости опциона известна уже
довольно давно. Наша задача в данном случае —
использовать эти модели стоимости опциона
для оценки бизнеса или имущества, у которых
опцион существует как характеристика, так что эти опционы получают свою стоимость из
14:49
базовых активов, у которых есть условная выплата и ее срок ограничен.
Приведу несколько общих примеров опционов, похожих на примеры в оценке.
Мы можем попробовать применить первый пример,
как я упоминал, неразвитая компания с нереализованными запасами.
Например, нефтяная компания с нереализованной
нефтью или золотодобывающая компания с золотым резервом.
Опцион в их случае — нереализованные запасы, которые компания
может реализовать, но только в том случае, если цена на необходимом уровне.
Второй пример — это биотехнологическая фармацевтическая компания с патентом.
Это может быть любая технологическая компания с патентом, которая нерентабельна сейчас,
но потенциально целесообразна в будущем.
Третий пример весьма необычный.
Если вы покупаете акции у компании, находящейся в трудном положении, убыточной,
с кучей долгов — я бы предположил, что вы по сути приобретаете опцион.
Это примеры потенциальных сфер, где можно применить оценку опциона.
Это в достаточной мере освещает то, что я бы хотел до вас донести на этих занятиях.
В итоге мы смотрим на оценку с разных сторон,
15:55
на следующих занятиях мы с вами конкретизируем эти подходы и
посмотрим на способы, с помощью которых мы
сможем оценить компанию, используя эти подходы.
это первое видео в серии занятий по
оценке и когда я говорю оценка
многие из вас представляют себе кучу
разных цифр и методов и вы правы мы с
вами столкнемся со многими моделями и
цифрами я хочу показать вам три ключевые
темы на наших занятиях
первое это то что оценка на самом деле
простая
мы сами и усложняем 2 это то что каждая
оценка пусть она и состоит из множества
цифр
имеет за собой некую историю рассказ
00:34
хорошая оценка это больше рассказ чем
цифры и третье если стоимость определена
плохо то это не из-за цифрах это из-за
трех больших проблем которые я наблюдаю
в оценке
1 эта предвзятость мы в чем-то
предубеждены и это находит отражение в
оценке 2 это неопределенность мы не
особо расположены работать в
неопределенности и крите эта сложность
мы живем сложном мире со сложными
данными и сложными моделями
иногда мы приходим к упрощению которое
должно лежать в основе оценки и это то к
01:05
чему я хочу вас привести в процессе
обучения это первое занятие по оценке
можно привести в пример любой вид
бизнеса крупный малый открытый или
закрытый растущий на рынке моя цель
по окончанию этого курса в том чтобы вы
смогли оценить
любое имущество давайте посмотрим как
когда я только начал учить оценки 26 лет
назад в нью-йоркском университете я
совершил ошибку предположив что оценка
всем также интересно как и мне и
01:37
оглядываясь назад и вижу насколько
серьёзна эта ошибка большинство людей не
верят в оценку и под большинством я имею
ввиду тех кто этим серьезно занимается
зарабатывают этим на жизнь без особого
увлечения энтузиазма это ведь их работа
давайте начнем с того зачем я занимаюсь
оценка перед тем как я погружаюсь в
детали я этим занимаюсь чтобы победить в
себе лемминга вы скорее всего слышали
алемин как не так ли они стали печально
известна лет пятьдесят назад когда канал
national geographic рассказал об очень
02:07
странном событие когда тысячи зверьков
похожих на крыс они правда на них
смахивают собрались все вместе на скале
и начались мне и прыгать прямо в океан
возникло очень много вопросов по этому
поводу
зачем они это делают для чего они
прыгают зачем они совершают массовые сам
убийство я не знаю точного ответа на
этот вопрос но давайте поразмышляем
представьте себе что самый первый
лемминг просто очень быстро бежал не
смог вовремя остановиться и свалился со
скалы в океан что же 2 он был слишком
близко первую не успел среагировать и
02:37
давайте поставим себя на место самого
последнего ли минако вы бежите так
быстро как только можете по этой скале и
видите как целое племя исчезает у вас на
глазах
о чем в этот момент думайте что вы
собираетесь сделать ваше правое
полушарие ли левая короче рациональная
ваша часть говорит вам остановись не
делает его но несмотря на этот голос у
вас в голове мы уверены что они точно
знают то чего не знаете вы запомните
семь слов самые ужасные семь слов
инвестирования вы их слышите когда
03:10
оценивайте компанию и вы приходите к
стоимости в 50 долларов за акцию давайте
дадим этой компании имя предположим это
amazon она торгуется по 278 одни из
самых успешных
акций за последнее десятилетие у вас
получилось 50 ваш рациональная часть
говорит вам не покупать эти акции они
дорогие но все равно вы остаетесь
уверены что люди точно знают то что вы
возможно не знаете произойдет маги
начнут происходить удивительной вещью
вашей оценке пойдут все увеличивающееся
потоки денег рейтинге поднимутся
дисконтирования снизится 50 превратиться
03:41
в сто сто превратиться в 150 и прежде
чем вы себе это представить и вы уже на
275 трехстах оправдывая необходимость
покупки на деле всех инвесторов можно
поделить на 3 группы леммингов первую
группу
я называю гордыми лемминга my и а
лемминг и я горжусь этим я имею в виду
людей которые называют себя импульсными
инвесторами собственно это то чем они
занимаются ищут толпу присоединяются к
ней вы покупаете я куплю вы продаете я
продам почему вы покупаете мне в
общем-то все равно
вторую группу леммингов я называю мишка
04:13
йоги мы наверняка видели мультфильм
мишка йоги или этот злополучный фильм
про него
помните его самое известное утверждение
была умнее среднестатистического медведя
лемминги мишка йоги думают что они умнее
среднестатистического лемминга что они
делают они бегут за толпой к самому краю
скалы и затем в самый последний момент
они исчезают если получается здорово вы
получаете все преимущества при этом
избегайте недостатков боюсь я не подхожу
под категорию гордых леммингов также у
04:43
меня не хватает духу быть мишка йоги я
вообще не представляю где на самом деле
край скалы если вы меня попросите
описать себя-то представьте себе такого
лемминга который нацепил на себя
спасательный жилет
в этом и состоит оценка она дает вам
спасательный жилет с ним вы будете
придерживаться своего мнения на момент
когда все остальные уже передумали и
пошли в другом направлении это конечно
не спасет вас от совершения ошибок если
вы действительно хотите что-то купить то
вы найдете повод для покупки этого
если вы захотите что-то продать то и для
05:15
этого повод у вас всегда найдется оценка
существенно замедляет процесс она
предоставляет ваши рациональной часть
возможность аргументировать для того мы
этим и занимаемся закончив с этой
теорией давайте теперь поговорим о том
что я называю бермудским треугольником в
оценке три основные причины почему
оценка проваливается дело не в цифрах и
не в методах и не в измерениях первая и
самая большая проблема в оценке когда
большинство людей садится и начинают
05:46
оценивать какую-либо компанию или бизнес
у них уже есть чёткое предупреждение о
том что они ожидают увидеть в конечном
итоге от этого очень сложно удержаться
мы практически никогда не начинаем с
чистого листа при оценке компании
все что вы когда-либо читали компании
все что вы об этой компании знаете
становится частью этого предубеждения
ирония в том что чем больше вы знаете об
этой компании тем сильнее это
предубеждение и когда она сформируется
ваша оценка следует ему в полной мере
если я думаю что эта компания хорошие
06:17
догадайтесь насколько определенная мною
стоимость будет
из-за этого завышена добавлю к этому
утверждению что вы знаете кто из-за
этого платьев и сколько вы за это
получаете чем у вас эта предвзятость
приведет и сколько оно вам будет стоить
это на мой взгляд одно из основных
правил в оценке когда я вижу у себя на
столе стоимость перед тем как
погружаться в цифры и в предположении я
задаю два вопроса кто определил эту
стоимость и кто ему за это заплатил
потому что ваша прибыль
святость будет зависеть от того какова
06:48
ваша задача если вы инвестиционный
банкир а я прихожу ком за оценкой
определенной компании и я действительно
хочу взять под контроль эту компанию
помните что ваша задача совершить сделку
вы собираетесь найти способ оправдать
эту стоимость очевидно что ваша оценка
принесет мне точно такой результат
который я ожидаю увидеть
сделка будет совершена второе
неправильное понимание оценки это то что
оценка считается наукой вы знаете что
это в себя включает вы сидите за
компьютерами с разными схемами вводите
07:19
цифры после всего убеждайте себя в том
что вы объективный все что вы делаете
это оперируйте цифрами тут мне стоит
лгать самому себе хоть вы используйте
цифры это все предварительный подсчет и
когда вы думаете расчетной стоимости она
чаще всего будет очень не определенной а
неопределенность пугает людей так что
когда вы проводите оценку
один из способов это спросить себя все
ли хорошо
уверены ли вы в своих выводах насчет
этих цифр и особенно если дело касается
количественных данных вы можете
посмотреть на эти цифры признать что вам
07:51
они не приходятся по душе эти цифры
скорее всего неверна и знаете что они
всегда будут неверными потому что вы
прогнозируете будущее и большая руни
оценки состоит в том что чем менее
комфортно вы себя чувствуете оценивая
компанию тем больше будет ваше
вознаграждение
звучит занятно правда вы оцениваете
технологическую компанию с огромным
потенциалом роста вы будете чувствовать
себя намного менее удобно чем при оценке
стабильной компании где все уже налажено
однако эти технологические компании с
потенциальным ростом как раз те компании
с которыми мы должны настойчиво работать
08:22
давать свою лучшую оценку помните что
большинство сдается при виде таких
компаний и мы приходим к третьему
заблуждений об оценке в чем больше вы
сделаете модель тем лучше она будет
а сделать большие модели куда проще если
вы приступайте к построению этих больших
моделей в excel или где вам будет удобно
помните
вам нужно будет учесть ваши
предубеждения вводные данные для этих
моделей с нарастанием сложности модели
начинают происходить две вещи во-первых
модели превращаются в черные ящики со
временем становится непонятно кто кем
управляет
08:52
вы управляете модели или она память во
вторых начинает появляться ваша
усталость к
это период времени когда вы начинаете
вводить цифры они превращаются в полную
бессмыслицу
вот что я вам хочу сказать как только вы
сталкиваетесь с оценкой первое что вам
нужно попробовать сделать это быть
экономным что я имею ввиду если вы
можете оценить компанию при помощи трех
водных не ищите их больше
если вы оцените компанию с трехлетним
прогнозам не прогнозируйте на 10 чем
меньше тем больше отложив оценки давайте
09:23
разберем три основных подхода которыми
пользоваться для оценки бизнеса их
только три первые из них я называю
внутренние оценкой внутренняя оценка
это учет при оценке бизнеса только его
основ таких как финансовые потоки его
рост резки дисконтированные деньги
оценка дисконтированных денег это
наиболее распространенный инструмент
использующийся для примерного расчета
внутренней стоимости но не единственной
суть внутренней оценки в том что оно
используется только для бизнеса второй
подход к оценке я называю относительную
09:55
оценкой и по мере его описание вы
поймете что он вам знаком
чтобы оценить имущество при помощи
относительной оценки вы смотрит не на
стоимость похожих объектов актуальных на
рынке и как только вы их находите
от этих данных можно отталкиваться при
оценке вашего объекта если задуматься
когда вы смотрите на счет об анализе
активов вы видите многое доходы
внутренняя стоимость учётную стоимость и
другие параметры вы видите сразу
несколько компаний аналитик вам говорит
взгляните на эти компании а потом вот на
эту основываясь на том как оценена эти
10:26
компании можно себе представить дорогая
эта компания или дешевая эти два подхода
на данный момент преобладает во всей
оценочной деятельности
мы позже разберем какой из них лучше но
есть еще и третий последний подход к
оценке третий подход к оценке и это
возможно единственный новый и довольный
изощренный аспект который есть в оценке
это модели оценки опциона в контексте
стоимости имущества у которого потоки
денег условны что такое условный потоки
денег это когда ценность появляется
10:57
только если что-то происходит то есть
если у вас компания по биотехнологиям у
которой налажен процесс на конвейере он
будет иметь ценность только если вы
получите подтверждение в день и
живы не развитой компании с нефтяным
запасам эти запасы будут цены только
если цены на нефть и возрастут до
определенного уровня в общем и целом вы
можете собрать оценочные подходы и
разбить их на три базовой категории но в
основе каждого подхода лежит
предположение о том как в целом работают
рынки или даже как они не работают
каждый из этих подходов предполагает что
11:29
рынке допускают ошибки
если предположить что рынке никогда не
допускают ошибки то не было бы никакого
смысла в оценочной деятельности в
публичных компаниях верно рыночная цена
компания была бы лучшей оценкой
стоимости компании таким образом каждый
из выше перечисленных подходов
предполагают о наличии ошибки рынка
однако все они строят разные гипотезы о
том как ошибается рынок и о том как эти
ошибки исправляются итак у нас перед
глазами три разных подхода я вам дам
очень короткое представление о каждом из
этих подходов
11:59
начнем с оценки денежного потока или
внутренней оценки в оценке
дисконтированного денежного потока
стоимость имущества это актуальная
ценность ожидаемого денежного потока в
объекте не больше не меньше вы пытаетесь
прикинуть внутреннюю стоимость бизнеса
опираясь на его денежный поток
если вы разбирайте эту модель потока
денег то увидите три составляющих вы
увидите денежный поток
ставку дисконтирования отражающую его
риск и увидите срок жизни актива он
может быть пять лет может быть 10 да
хоть вечным и когда мы используем оценку
12:31
дисконтированного денежного потока мы
предполагаем что рынке ошибаются
оценивая отдельные компании и они
справляют свои ошибки со временем вы
спрашивайте меня какого это самая
скрытая составляющая для подобной оценки
денежных потоков
вам нужно видеть долгосрочную
перспективу потому что рынке ошибаются
вы можете найти эти ошибки но нет
никаких гарантий что эти ошибки будут
исправлены в течение следующих трех
месяцев 6 месяцев или даже года чем
более долгосрочная перспектива тем лучше
получится оценка денежного потока
второй подход к оценке это относительная
13:02
оценка вы оцениваете имущество
основываясь на схожести его цены вы
игнорируйте внутреннюю стоимость вы
говорите я не знаю чему равна стоимость
я жду что рынок подскажет мне
если мы заглянем внутрь относительной
оценки вот что мы увидим мы увидим
масштабные измерения цены что имею ввиду
у вас может не быть возможности сравнить
стоимость отдельных компаний какие-то
больше какие-то меньше но если вы
поделите эту величину на выручку или
балансовую стоимость другими словами
используйте мультипликатор вы уже
фактически сравнивайте цифры которые
13:33
сравнимы по своей величине
вторая составляющая относительной оценки
это необходимость найти другие активы
подобные вашему
иногда это может быть легко а но это
сложно когда мы говорим о компаниях
найдите мне компанию похожую на
microsoft или apple это довольно сложно
поэтому вы часто видите что аналитики
называют что-то аналогом а потом
разводят руками и говорят что пожалуй
это не так уж сравнимо это приводит нас
к третьему шагу
вам нужно контролировать разницу между
этими активами рост риск и денежные
14:05
потоки найдите вариант оценки основаны
на мультипликатор ах ищите аналоги и
контролируйте разницу какие ошибки по
вашему мнению совершают рынке при
относительной оценки вы фактически
предполагаете что рынке правы в среднем
но ошибается в частных случаях отдельных
компаний это что они неправы в этих
случаях по хорошему должно быть
исправлено скорее нежели позже это
приводит к третьему и последнему подходу
к оценке использование опционного
ценообразования в контексте оценки как я
14:35
уже и говорил модель стоимости опциона
известно уже довольно давно
наша задача в данном случае использовать
эти модели стоимости опциона для оценки
бизнеса для имущество у которых опцион
существует как характеристика так что
эти опционы получают свою стоимость
из базовых активов у которых есть
условно выплата и ее срок ограничен
приведу несколько общих примеров
опционов похожих на примеры в оценке мы
можем попробовать применить первый
пример как я и упоминал неразвитая
компания с нереализованными запасами
15:06
например нефтяная компания с
нереализованной нефтью или
золотодобывающих компаний а с золотым
резервов опционных случае
нереализованные запасы которые компания
может реализовать но только в том случае
если цена на необходимом уровне второй
пример это биотехнологическая
фармацевтическая компания с патентом это
может быть любая технологическая
компания с патентом которая не
рентабельно сейчас но потенциально
целесообразно в будущем
эти пример весьма необычный если вы
покупаете акции проблемной компании в
15:37
пыточной с кучей долгов я бы сказал что
вы по сути приобретаете опцион это
примеры потенциальных сфер где можно
применить оценку опционов это в
достаточной мере освещать то что я хотел
бы до вас донести на этих занятиях в
итоге мы смотрим на оценку с разных
сторон на следующих занятиях мы с вами
конкретизируем эти подходы и посмотрим
на способы с помощью которых мы сможем
оценить компанию используя эти подходы
